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羅志恒:政治局會議釋放的六大信號

新浪財經-自媒體綜合2021-04-30 22:30:100閱

粵開證券研究院研究助理 賀晨

政治局會議釋放的六大信號

總體上,政治局會議釋放了六大信號:

第三,呈現四大不均衡特征。

三是認識到擴大內需的依托和支撐是居民收入普遍增長,避免依靠刺激的手段。

1、總體判斷:對形勢判斷相對理性樂觀,抓住窗口期推動改革。一季度經濟最大的特點是經濟持續恢復,但增速低于預期,非均衡和結構分化較為明顯,并且短期存在四大風險。

要求制定促進共同富裕行動綱要。共同富裕不僅是以人民為中心執政理念的要求,更是有利于推進提振消費和構建新發展格局,二是將十九屆五中全會提出的共同富裕要取得更為明顯的實質性進展落實到更具體的行動,貧富分化不利于消費擴大。需要認識到的是,近年來越來越強調共同富裕、反壟斷和防止資本無序擴張、加強平臺經濟監管和房地產調控,都是根源于勞資稀缺關系的逆轉,過往改革開放初期中國的資本稀缺、勞動力充裕,因此各級政府更加重視招商引資,財政稅收、土地、社保等都傾向于資本而非勞動,目前勞動年齡人口持續下行、人口紅利遠去,勞動力稀缺,政策從側重資本轉向勞動。

政治局會議對當前的經濟形勢總體肯定,“我國經濟恢復取得明顯成效,經濟運行開局良好,高質量發展取得新成效”,但又保持理性態度,認識到經濟恢復的不均衡性以及基礎不牢固,不能掉以輕心,要辯證看待。由于經濟總體仍處于恢復向好階段,且經濟動能將從依賴出口和房地產為主向消費和制造業投資切換。穩增長的壓力不大,為持續推動改革騰出了較好的窗口期。

粵開證券研究院副院長、首席宏觀分析師羅志恒

第一,一季度GDP同比18.3%,兩年平均增速5%,仍在恢復過程中,房地產投資和銷售韌性強,出口增速高。

基礎不牢,經濟恢復弱于預期。一季度GDP同比18.3%,低于3月初市場相對樂觀預期的20%,且無論從兩年平均增速還是環比看均偏弱。一季度GDP的兩年平均增速為5%,低于去年四季度6.5%,也低于疫情前的6%左右;環比增長0.6%,整體低于2015-2019年一季度GDP環比均值1.9%。財政收入既是收入分配的結果,第二,也反映經濟的運行。一季度財政收入兩年平均增速為3.2%,環比增長36.3%,低于2019年一季度環比的43%。國內增值稅同比增長23.9%,與2019年同期相比下降5.3%,扣除2019年同期增值稅稅率不可比因素后,增長4%左右。國內消費稅、企業所得稅同比分別增長18.5%、12.7%,與2019年同期相比增幅為-0.9%、-1.7%,僅接近疫情前水平。其中8個省市財政收入的兩年平均增速仍負增長,意味著經濟增長并未非常強勁。

01

保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性,不急轉彎,再次重申“要精準實施宏觀政策,把握好時度效”“保持經濟運行在合理區間”,但是針對當前經濟非均衡恢復的情況,提出“使經濟在恢復中達到更高水平均衡”。從財政和貨幣政策基調看,更側重風險防范和調結構,以前針對財政金融風險的提法更多是“地方政府需要建立健全政府性債務風險應急處置機制,切實防范和化解財政金融風險”,此次首次提出“要防范化解經濟金融風險,建立地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制”,更加深化和明確機制與責任。具體看:

2021年4月30日,中共中央政治局會議召開會議,分析研究當前經濟形勢和經濟工作。

總體判斷:對形勢判斷相對理性樂觀,抓住窗口期推動改革

來源:粵開志恒宏觀

三是產業間恢復不均衡,服務業尤其是餐飲業仍弱于工業。1季度餐飲收入的兩年平均增速為-1.0%。

但是過往政策更多重抑制需求端,未來將更加從供給端發力,2、強調租賃住房和共有產權房增加供給。房地產調控要從供需共同發力,尤其是解決使用權問題。此前去年底的中央經濟工作會議和3月兩會期間的《政府工作報告》報告提出“保障好群眾住房需求。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,穩地價、穩房價、穩預期。解決好大城市住房突出問題,通過增加土地供應、安排專項資金、集中建設等辦法,切實增加保障性租賃住房和共有產權住房供給,規范發展長租房市場,降低租賃住房稅費負擔,盡最大努力幫助新市民、青年人等緩解住房困難?!薄罢顿Y更多向惠及面廣的民生項目傾斜,新開工改造城鎮老舊小區5.3萬個,提升縣城公共服務水平?!?/p>

03

較1-2月降幅收窄1.4個百分點。未來制造業投資增速總體上在企業中長期貸款、結構性減稅降費以及利潤改善的支撐下將持續恢復,但是大宗商品價格上漲可能引發結構分化,且制造業恢復增速可能低于預期。碳中和、碳達峰背景以及環保導致傳統行業的產能利用率和開工率快速下行。一季度工業產能利用率為77.2%,一是認識到當前非均衡中制造業投資和民間投資仍很低迷。1-3月制造業投資兩年平均增速為-2.0%,較去年四季度下降0.8個百分點,但仍處于歷年一季度的高點。其中,黑色冶煉、有色冶煉、汽車、非金屬礦物質制造業分別下降0.3、0.9、2和4.6個百分點,近期鋼鐵的高爐開工率和產能利用率快速下行,截至4月16日全國高爐開工率、唐山高爐開工率、唐山產能利用率分別為60.08%、47.62%、58.93%,較2月底分別下降6.08、20.63和17.2個百分點。PPI上漲主要在中上游,但是產能擴張卻受限;中下游利潤受原材料價格上漲的擠壓,利潤增速可能偏緩,產能擴張能力下降。

06

一季度經濟最大的特點是經濟持續恢復,但增速低于預期,非均衡和結構分化較為明顯,并且短期存在四大風險。詳見《拋掉數據幻覺,短期經濟有四大風險——2021年1季度經濟數據解讀》《羅志恒:如何理性看待一季度經濟形勢》。

摘要

2、財政和貨幣政策基調重在防風險和調結構,建立地方黨政主要領導負責的風險處置機制,更加明確責任和機制。

3、強調擴大內需的基點在收入增長,意味著充分認識到提振消費要依靠改革而非刺激;強調制定共同富裕行動綱要,推進共同富裕、反壟斷、房地產調控、加強平臺經濟監管等一系列舉措的背景是勞資稀缺關系發生逆轉,政策從側重資本到勞動。

而要靠改革,加快構建新發展格局的關鍵是擴大內需以及供給端產業鏈升級。擴大內需的關鍵是提振消費和促進有效投資。提振消費不能靠刺激,通過改革提高居民消費能力和消費意愿,因此治本之策在收入增長以及共同富裕。這背后需要國民收入分配制度、土地與社保制度、財政支出結構優化等一系列改革的支撐。第一要改革國民收入分配提高中低收入群體收入水平,通過土地市場化流轉改革增加農民收入,通過鄉村振興中持續改善脫貧人口生活。第二是提高農村社保的覆蓋面和水平,降低農民對土地的依賴,避免土地流轉可能引發的不穩定因素。第三是優化財政支出結構,增加對醫療、教育和養老等的投入,穩定預期,提高消費率。

政治局會議提出“要促進國內需求加快恢復,促進制造業投資和民間投資盡快恢復,做好國家重大項目用地等要素保障,制定促進共同富裕行動綱要,以城鄉居民收入普遍增長支撐內需持續擴大?!薄耙訌姾透倪M平臺經濟監管,促進公平競爭?!狈从吵觯?/p>

積極推進碳達峰、碳中和,但是要避免行政式推進導致供給過度收縮引發滯脹風險

當前各級政府各部門已積極行動落實碳達峰、碳中和,但是供給收縮預期與需求恢復的矛盾凸顯,導致大宗商品價格持續上漲。碳達峰、碳中和是中長期目標,要在中長期實施和消化,實施要考慮經濟的承受能力。再疊加環保因素,要避免行政式過快過急推進導致供給過度收縮,從而引發價格持續上升。上一輪環保過度擴大化導致的豬價大漲以及供給側改革期間煤炭鋼鐵價格暴漲的場景并未遠去。

1、今年財政政策的基調從“積極有為”重回“提質增效”,且強調“更可持續”,主要源于當前財政形勢的緊平衡。赤字率和專項債適當下調、抗疫特別國債不再發行,與當前經濟持續恢復以及經濟社會風險下降的形勢密切相關,落腳點在通過提高效率來保障國家重大戰略,尤其是加快構建新發展格局。

事件

2、財政政策的著力點將從大規模減稅降費轉移到優化支出結構、構建新發展格局、防范風險和財稅體制改革上,發揮財政作為國家治理的基礎和重要支柱作用,即“推動科技創新、加快經濟經濟結構調整和調節收入分配上主動作為”,同時“落實減稅降費政策”改為今年的“優化和落實減稅降費政策”。

02

繼續堅持“房住不炒”,延續了2018-2020年以來基調。今年3月份,70個大中城市的二手房價格大幅上漲,1、一線城市房價同比創近4年新高,其中一、二、三線城市同比分別為11.4%、3.3%和2.3%,分別創45個月、14個月和11個月新高。近期,房地產政策收緊信號頻傳,包括監管層設定商業銀行房地產貸款上限,政府出臺“22城集中供地政策”,要求4個一線城市、18個二線城市集中發布出讓公告,集中組織土地出讓,全年中公告或出讓的次數不超過三次。上海、杭州、深圳等地加強住房調控等,均反映了我國對“房住不炒”的堅定態度。

此次政治局會議從基調看延續了中央經濟工作會議的諸多提法,比如“要精準實施宏觀政策,保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性,不急轉彎,把握好時度效”“要有序推進碳達峰、碳中和工作”“要加強和改進平臺經濟監管,促進公平競爭?!薄耙獔猿址孔邮怯脕碜〉?、不是用來炒的定位,增加保障性租賃住房和共有產權住房供給”,但是也有新的提法,比如“以城鄉居民收入普遍增長支撐內需持續擴大”“建立地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制”“防止以學區房等名義炒作房價”“使經濟在恢復中達到更高水平均衡”“做好重要民生商品保供穩價?!?/p>

二是地方基層財政形勢困難,三保必須兜牢,否則直接影響基層運轉、民生和社會穩定。

6、“房住不炒”基調延續,增加保障性租賃住房和共有產權住房供給,特別指出“防止以學區房等名義炒作房價”,一線城市房價同比創近4年新高。

四是城鄉消費不均衡,鄉村消費增速低于城鎮消費,逆轉了2012年以來鄉村消費增速高于城鎮消費的狀態,與就地過年相關。就地過年導致人流和資金流不再從高等級城市、城市流向低等級城市和鄉村,促進的是一線城市消費,但三四線城市尤其是鄉村消費低迷。

4、貨幣政策總體提法延續“穩健的貨幣政策要保持流動性合理充?!?,更加側重精準和調結構,“強化對實體經濟、重點領域、薄弱環節的支持”,與財政更加側重支持制造業等調結構目標一致。但總體上,從去年非常時期的過度寬松回歸穩健中性,邊際收緊。

“房住不炒”基調延續,增加保障性租賃住房和共有產權住房供給,特別指出“防止以學區房等名義炒作房價”,一線城市房價同比創近4年新高

一是在此背景下,隱性債務尤其是介于政府債務和企業債務之間的城投債風險凸顯。近期中央持續強調要嚴控地方政府隱性債務,城投債風險上升。在《國務院關于進一步深化預算管理制度改革的意見》中強調“把防范化解地方政府隱性債務風險作為重要的政治紀律和政治規矩”“清理規范地方融資平臺公司,剝離其政府融資職能,對失去清償能力的要依法實施破產重整或清算?!苯刂?月30日,城投債在2021-2025年為償債高峰,到期金額分別為3.3萬億元、2萬億元、2.14萬億元、2.2萬億元和1.96萬億元,且嚴控之下債務滾動難度加大。

就業壓力總體較大與結構性矛盾并存,強化就業優先政策

4月的政治局會議主要判斷1季度的經濟社會形勢并據此決定政策走勢。2019年419政治局會議認為“總體平穩,好于預期,開局良好”,重提“結構性去杠桿”,隨后政策邊際收緊。2020年417政治局會議首次提出“六?!?,并提出“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。積極的財政政策要更加積極有為,中央政治局一般每個季度召開經濟形勢分析會議,提高赤字率,發行抗疫特別國債,增加地方政府專項債券,提高資金使用效率,真正發揮穩定經濟的關鍵作用。穩健的貨幣政策要更加靈活適度,運用降準、降息、再貸款等手段,保持流動性合理充裕,引導貸款市場利率下行,把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上?!贝撕笠幌盗袑捤烧哧懤m出臺。

強調擴大內需的基點在收入增長,強調共同富裕的背景是勞資稀缺關系發生逆轉

4、就業壓力總體較大與結構性矛盾并存,強化就業優先政策。

風險提示:疫情反復;大宗商品價格超預期上漲

財政和貨幣政策基調重在防風險和調結構,建立地方黨政主要領導負責的風險處置機制

執業編號:S0300520110001

3、防范財政金融化解風險被提高到更高位置,財政的風險主要是地方隱性債務風險以及基層“三?!憋L險。去年財政形勢是“數據難看,日子在債務支撐下尚可過”,今年債務退潮,可支配財力增速下降,支出剛性,財政形勢是“數據還看,但日子難過”。

二是大中小企業發展不均衡。規模以上工業和服務增速高,但規模以下工業和服務業增速明顯偏低,這種結構分化導致經濟增速不及預期。

“做好重要民生商品保供穩價”,如果PPI大幅上漲,部分中下游產品也可能產生漲價風險。

責任編輯:張玫

羅志恒

04

3、學區房在一線城市成為支撐房價上漲的關鍵,但是學區房的根本問題是優質公共資源供給與需求的矛盾問題,短期內難以解決。

可能產生三大利益再分配及滯脹風險。大宗商品漲價導致中上游和中下游行業、國企和民企以及非限產和限產企業的利益再分配,受益者主要為非限產企業、國企和中上游企業,不利于資源配置效率提高,大宗商品上漲以及碳達峰碳中和背景下的減產,一旦中下游和民企大面積倒閉,中上游也難以持續。碳達峰碳中和環保要求鋼鐵等產量負增長,但是需求端經濟在持續恢復,供需矛盾凸顯。目前解決方式主要是大幅增加進口、降低出口退稅(降低進口關稅等財稅手段)和消耗庫存,近期鋼材庫存快速下降、進口量價齊升,如果仍不能解決需求不足的問題,則中下游和民企面臨的不僅是成本抬升的問題,還可能面臨原材料供應不足的風險,即導致滯脹這種最差的結果。

雖然5月城鎮調查失業率總體下降至5.3%,但16-24歲人口調查失業率高達13.6%,就業難與招工難的結構性矛盾同時并存。由于對工作環境的要求以及教育培訓技能與用工需求不一致,制造業招工難、大學生就業難并存。一線的普工難招,高技能人才難招,技術工人難招。就業優先政策要繼續維持。

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5、積極推進碳達峰、碳中和,但是要避免行政式過快過急推進導致供給過度收縮,引發滯脹風險。

一是需求內部不均衡,主要依靠房地產投資和出口,消費和制造業投資在逐步回升,但仍未回升到正常水平。

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